一代大侠李慕白（周润发饰）渐生退隐江湖之意，便托红颜知己俞秀莲（杨紫琼饰）将宝剑青冥交给贝勒爷（郎雄饰）收藏。谁知当夜，青冥剑竟被玉府小姐玉娇龙（章子怡饰）盗走。俞秀莲暗中追查，很快猜到此事与玉娇龙有关，于是设法劝她归还宝剑，希望避免双方撕破脸面。
与此同时，李慕白发现了杀害自己师傅的碧眼狐狸（郑佩佩饰）的踪迹。原来，碧眼狐狸一直藏身于玉府，并收玉娇龙为徒。玉娇龙则想借青冥剑斩断阻碍自己与罗小虎（张震饰）感情的枷锁，两人早已私定终身。随着各方关系交织，俞秀莲与李慕白都十分珍惜玉娇龙难得的天赋，苦心对她加以引导，却始终无法改变她任性而不受约束的性情。
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